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来源：中国基金报
2025年，市场超预期回暖，A股、港股结构性行情显著，投资者对即将到来的2026年充满期待。新的一年经济前景如何？市场行情如何演绎？
中国基金报记者采访了复胜资产董事长兼投资总监陆航、相聚资本总经理梁辉、康曼德资本董事长丁楹、华安合鑫董事长袁巍、深圳红筹投资总经理兼投资总监邹奕和同犇投资总经理童驯等六位私募投资人士。
受访人士表示，在盈利和业绩驱动下，2026年中国股市仍有较好的机会，A股与港股有望保持上行态势，风格上成长与价值将趋于均衡；看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会。
2025年结构性行情超出预期
中国基金报：2025年的市场与年初预期有哪些不同？
童驯：今年A股市场呈现显著的结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初时的预期。行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼。核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，贵金属（金、银）、小金属（钨、锑、钴）及工业金属（铜、铝）价格大幅上涨，直接推动有色金属板块估值与业绩双升；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修，带动产业链股价稳步走高，成为全年市场核心主线之一。
陆航：去年“9·24”以来，市场活跃度显著提升。在政策预期驱动下，市场估值得到修复。与我们之前预期不太一样的是，今年下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足，而我们对未来经济要更加乐观一些。
梁辉：去年年底，我们对2025年的股票市场做了五点预测：一是美国经济和通胀有韧性，但美股估值较高，其收益大概为0，而最终标普500指数收益率达到了15%左右（截至12月15日）。二是美国关税政策对中国的影响有限。三是中国的经济总量企稳，基建发力、地产企稳。当时预测出口有压力，现在看出口好于预期；地产还在企稳的阶段。四是当时预计A、H股会有10%左右的正收益，实际收益超过20%。五是成长风格优于价值风格。
邹奕：年初我们判断市场中长期回报具备吸引力，但修复过程不会平滑。从实际运行来看，2025年并不是简单地沿着“估值修复”的路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势。
中国基金报：对2025年的投资操作和投资收益是否满意？
童驯：2024年10月，我们提前布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道。2025年上半年，相关企业盈利持续超预期，股价大幅上涨，组合在此阶段实现显著收益。不过，进入下半年，新消费板块迎来阶段性调整，组合净值随之出现回调。从行业基本面来看，新消费赛道景气度未改，核心企业竞争优势依旧稳固，且经过前期回调后估值已回落至历史低位，具备较高投资价值。我们长期看好这一赛道的成长潜力，会继续持有相关标的。
邹奕：2025年，真正考验投资人的不是判断方向，而是在不确定性持续显现的过程中，保证每一次投资决策的理性，借此保持组合的平衡性、稳定性和确定性。
陆航：我们今年主要是抓住了“女性消费者人口红利”这个大的投资逻辑。年初配置港股新消费的龙头公司，年中逐渐过渡到A股的一些新消费股，包括现在重仓游戏行业的龙头公司。
明年经济增长有望保持稳定
A股、港股或呈现结构性机会
中国基金报：对2026年的经济和A股、港股大势有何预期？
丁楹：2026年国内GDP有望保持稳定增长态势。在中美贸易缓和的背景下，出口有望保持韧性增长。“反内卷”政策继续推进，前期受影响较大的企业ROE有望触底回升，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续，基建投资温和反弹，提振内需为首要任务。2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要。A股与港股保持上行态势，风格上成长与价值趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会。
梁辉：中国股票的估值处在历史中枢水平，以当前的经济表现和政策组合看，指数向下的风险很小。未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散。投资机会主要来自AI、海外以及处于供给瓶颈的资源股。
袁巍：2024年9月至2025年底，A股市场已从低估状态大幅修复。若基本面无法支撑，继续上涨将积累泡沫，不利于市场长期平稳。展望2026年，将有更多细分行业重回价格上行、盈利能力提升的良性轨道，内需型优质企业资产回报率将会上行，推动股价“戴维斯双击”，带动指数上涨。这种由资产回报率提升驱动的上涨，比单纯估值修复更具持续性，波动也较小，更有利于投资者长期持有。
邹奕：从经济层面看，2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段。“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑，新质生产力相关领域将在反复投入和竞争中逐步体现成果。外部环境仍然复杂。
落实到资本市场，无论是A股还是港股，当前的估值水平和资产回报结构，使权益资产中长期具备配置意义。更重要的不是预测点位，而是在波动中坚持估值与基本面匹配的原则，与最具竞争力的企业同行。
童驯：2026年预计中国经济仍将维持结构性增长态势，与房地产深度绑定的行业或面临压力，传统消费复苏节奏偏缓，而AI产业链与新消费两大赛道有望维持高景气度，成为经济增长的重要亮点。从市场表现来看，2025年A股、港股已实现较大幅度上涨。基数效应下，2026年整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑。
陆航：我们对2026年经济持谨慎乐观态度。当前经济仍在转型期，新旧产能切换导致经济增长动力减弱、新动能尚不明确。但转型进程并未停滞，未来经济大概率呈现局部增量的结构性特征。A股和港股与经济形势趋同，第一个阶段的估值修复已经结束，下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平。但后续需要关注业绩的可实现性，从而进行估值校准，行情将以结构性分化为主。
重点关注科技、新消费、出口产业链
中国基金报：2026年主要看好哪些板块和投资机会？
邹奕：从产业阶段和资本回报变化角度来看，当前中国经济正从“扩规模”转向“提效率、重回报”，这也决定了机会更多来自结构性改善。
2026年我们比较关注两类资产：一是具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域；二是资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司。
丁楹：2026年，市场将进入“盈利+政策引导”双轮驱动的新阶段，我们将采取“双骏齐奔”的投资策略。“成长之驹”受益于科技创新与产业升级带来的盈利增长，关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”则受益于政策托底与行业格局优化带来的盈利修复，关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业。
袁巍：2026年我们看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业。在“反内卷”政策推动下，供给端过剩问题逐步缓解。部分行业因历史包袱较轻、需求端表现更优，将率先实现供需再平衡。工业领域可能率先有所表现，随后逐步向消费领域扩散。
第二，IT浪潮下的结构性机会。过去两年，以算力为核心的上游需求呈现爆发式增长，2026年继续大幅提升增长斜率的难度较大。建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域，电力作为基础能源，需求稳定且长期向好。
童驯：2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，二者具备长期成长逻辑与短期业绩支撑，是全年重点布局方向。新消费将开启“黄金十年”。从消费逻辑来看，商品价值涵盖功能价值、情绪价值与资产价值三大维度，过往消费者更侧重实用性与性价比，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动。此外，2026年继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂。
梁辉：2026年主要关注以下三大机会：一是新兴产业，尤其是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域。
陆航：我们将持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域的研究，更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力。无论是新的商品模式还是科技驱动的新业态，只有具备消费属性才能具备黏性，所以我们首先会关注下游。同时，我们也在密切跟踪中游制造业的投资机会，围绕“供需错配”逻辑，重点挖掘细分环节中可能出现供不应求的标的。
“老登”“小登”的分化或将收敛
中国基金报：如何看待“老登”股和“小登”股的分化，2026年两类公司会有什么表现？
袁巍：“老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼。优质“老登”股具有商业模式稳固、资产回报率高的特点，但增长爆发力较弱，想象空间有限；优质“小登”股增长潜力大、空间广阔，但壁垒较低，长期可预测性较差。
在完整牛市周期中，传统行业与科技创新行业的表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡。
经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极。
2026年，我们将持续关注科技创新行业，重点挖掘仍具上修空间的细分领域，如AI应用、电力设备等。同时，我们还将关注估值处于低位且出现拐点的“老登”股。
丁楹：2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股涨了一年多，估值已不便宜；“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比。
邹奕：“老登”和“小登”的分化，本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡。展望2026年，这种分化不会消失，也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异。“老登”股如无法在行业格局、经营效率、股东回报及公司治理上持续优化，其吸引力很难有实质性提升；而“小登”股只有在盈利前景和竞争格局逐步清晰后，才可能真正进入长期配置视野。
市场正在从“讲故事”转向“看结果”。2026年，企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微。
梁辉：“老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观。这些顺周期资产虽然基本面弱，但因为估值较低、持仓较少，不太容易出现大跌，而且其中也可以找到存在结构性阿尔法的公司。
“小登”是具有相对趋势性的资产，趋势方向热度较高，但也有一些分歧，比如AI企业现金流与CAPEX（资本性支出）的平衡问题。AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题。
童驯：市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，行业景气度是选股的首要前提。与房地产相关的“老登”股，受行业基本面压力影响，未来缺乏明确的增长动能，大概率会持续承压。能维持高景气的“小登”股，依托行业成长红利与企业业绩支撑，将延续较好表现，也仍是资金重点配置的方向。
陆航：我觉得不用刻意贴标签，不管是“老登”还是“小登”，首先要是一个好公司；其次，对于股票来说，支撑其估值的是业绩的持续增长，所以要“化繁为简”，盯准业绩就好了。
需要回避缺乏业绩支撑的标的
中国基金报：2026年最确定的机会是什么？哪些需要特别注意？
袁巍：2026年中国股市仍有较大机会，但风险低、空间大的机会必然存在于估值洼地中，而目前估值洼地主要集中在内需型优质企业。最需要警惕的是已显现泡沫的股票。我们相信牛市未结束，但并非所有股票都会持续上涨。
丁楹：2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域，包括国产算力、AI应用、机器人、储能等；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估，如高端制造、资源安全、金融开放等。需要注意的是估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业。
邹奕：比较确定的是，政策呵护市场稳健运行，股票市场具备突出的配置价值。需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动。因此，仓位管理、风险控制和操作的纪律性，是比判断方向更重要的事情。
梁辉：基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向，此类投资主要是从公司角度出发进行判断。A股与美股、股票与债券以及商品之间各类资产的相关性均较低，若用上述多资产构建组合，长期而言收益率和波动率均能够得到改善。
陆航：最确定的是，优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视。美联储降息、日本央行可能改变货币政策，短期都会对市场造成冲击，需要防范尾部突发风险。我们最关注的仍然是投资标的的业绩趋势。估值就像水位，公司业绩是基石，只要基石稳定，即使水位波动，过一段时间还会“水涨船高”。
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责任编辑：何俊熹
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